亚洲需求激增 造纸出口不惧欧美衰退

8月17日早盘造纸板块领涨大市，福建南纸最高上涨8.91%。虽然，欧美对中国铜版纸进行反倾销，使国内铜版纸失去部分国际市场，但亚洲国家需求猛增带动国内2011年上半年纸产品出口仍实现较快增长。亚太经济中长期仍将保持增长态势，有利于造纸行业出口的稳定增长。因此在欧美债务危机和人民币升值的大背景下，国内造纸企业仍能抓住淘汰落后产能、行业整合的契机，实现做大做强。具有完善的林、纸、浆一体化产业链的太阳纸业、岳阳纸业、晨鸣纸业，以及产品具有定价能力的凯恩股份将在全球化竞争的大浪中脱颖而出。

虽然，欧美对我国铜版纸进行反倾销，使我国铜版纸失去部分国际市场，但亚洲国家需求猛增是2011年上半年纸产品出口实现较快增长的主要原因。

海关统计数据显示，上半年，我国共出口纸及纸板（未切成形的）226.5万吨，同比增长22.8%，价值23.9亿美元，增长34.3%，其中新闻纸出口1.2万吨，同比下降75.1%；牛皮纸、无机物涂布纸和瓦楞原纸分别出口6.4万吨、133.8万吨和1.2万吨，分别下降2.6%、增长22.8%和180.3%；铜版纸出口66.1万吨，增长10.4%。

亚洲国家需求强劲

出口增长的亮点是无机物涂布纸，印度、东盟市场需求的猛增，有效地缓解了欧美市场疲软的压力。预计亚太经济会受到欧美影响，增长会因此减缓，但中长期仍将保持增长态势，有利于造纸行业出口的稳定增长。

上半年，我国对东盟出口无机物涂布纸17.5万吨，增长22.3%，其中，对印度出口无机物涂布纸12.5万吨，同比大幅增长1.4倍；对欧盟和美国分别出口涂布纸6.9万吨和3万吨，同比分别下降51%和60%。

而受到欧美反倾销冲击最大的是铜版纸，日本、东盟需求强劲难以缓解铜版纸出口企业的压力。由于欧美经济增长放缓，对我国铜版纸反倾销短期内仍难以取消，因此铜版纸制造企业仍有一定的后顾之忧。

上半年，我国对东盟出口铜版纸9万吨，增长43.1%，占同期我国铜版纸出口总量的13.6%；对日本出口铜版纸13.1万吨，增长21.5%，占同期我国铜版纸出口总量的19.9%；受欧美“双反”影响，我国对欧美出口铜版纸大幅减少。

出口寡头垄断格局形成

欧美主要国家的反倾销政策，一方面促使国内出口导向性的造纸企业加紧修炼内功，优化产品结构；另一方面也加剧了市场竞争的优胜劣汰。行业集中度提升，优秀企业逐渐占据主导地位。其中晨鸣纸业的全资子公司山东晨鸣、太阳纸业的参股企业兖州天章纸业位列其中。

上半年，我国出口贸易额集中于出口额排名前10位的单位中，其中，金东纸业（江苏）有限公司和芬欧汇川（常熟）纸业有限公司继续分列第1名和第2名；宁波中华纸业有限公司和金华盛纸业（苏州工业园区）有限公司分列第3名、第4名；山东晨鸣纸业集团股份有限公司和宁波亚洲浆纸业有限公司分列第5名、第6名；濮阳龙丰纸业有限公司、兖州天章纸业有限公司、河南省江河纸业有限责任公司和恒安（中国）纸业有限公司位列后4位。

国内需求缓慢复苏

2008年国际金融危机以来，我国造纸行业结构调整下，经历2010年全国造纸及纸制品产业开始缓慢复苏，整个产业工业销售产值增长延续缓慢上扬，企业盈利能力缓慢上升。

2011年1-6月造纸行业。累计创造工业销售产值为5,601.06亿元，实现同比增长27.45%，增幅较上年同期收窄3.04个百分点，6月当月工业销售产值1,125.12亿元，较上月工业销售产值增产124.88亿元，较上年同月工业销售产值增加215.3亿元。

近期纸品价格基本平稳、木浆略有反弹

8月8日-14日当周，市场价格基本稳定。由于市场需求无明显改善，加上一些纸企新增产能的逐步释放，近期内纸品表现略为疲软。晨鸣纸业80万吨铜版纸8月投产，新产品价格在6200元/吨，使铜版纸略显弱势。

其中铜板纸、双胶纸维持不变，每吨价格基本维持在6200-6400、7000-7400区间。白板纸市场价量平稳，金鸥维持5600-5700元/吨不变；白卡纸报价不变，仍在7200-7300元/吨小幅波动。

明显弱势的是新闻纸和包装纸，新闻纸与上周相比微幅下调，由于欧美经济低迷，出口用量较大的包装用纸价格下行。在国际市场上，除挂面牛皮纸温和上涨外，其他各包装用纸价格普遍下行。

木浆价格短期反弹

由于木浆市场去库存成效显著，成交回暖，前期已有企稳迹象的针叶浆价格本周强势反弹，主流品种报价普遍有150元至250元的涨幅，阔叶浆价格维持稳定。

受欧债危机及标普下调美债信用评级等负面因素影响，本周国际市场大宗商品价格、汇率等波动剧烈，全球经济前景不明朗，在国际浆价下滑、人民币加速升值的情况下，预计木浆市场报价不会延续大幅上扬态势。

人民币升值加快 企业汇兑收益增加

8月16日，人民币在连续4个交易日刷新汇改记录以后，再次对美元创出新高，实现五连升。人民币对美元汇率中间价为1美元对人民币6.3925元，首次突破6.40大关。

作为全球最大的纸浆进口国，造纸行业目前是我国第三大用汇行业，接近60%的木浆和超过40%的废纸需要进口。因为进口原料占较大比例且出口较少，人民币升值总体利好造纸行业。

德邦证券研究报告测算显示：若人民币升值1%，造纸行业净利润增3.25%；若升值3%，行业净利润增9.57%。2011年上半年，民丰特纸汇兑净收益同比增长逾5倍，致使该公司财务费用同比下降24%。

不过，人民币升值，造纸企业能从中获益，但仅仅是能锦上添花而已，打造完善的林、纸、浆产业链才能保证企业的稳健发展。目前自制浆比例较高的晨鸣纸业(000488)、太阳纸业(002078)和岳阳林纸（600963）等上市企业受外部环境影响较小，在产业链建设中冶走在行业前列。

由于美元汇率波动和全球纸浆需求受经济影响较大，以美元计价的纸浆价格造成大幅波动，2008年纸浆价格大幅回落，使造纸行业在2009年经历了一段漫长而又痛苦的消化原料库存时期。

虽然2008-2010年人民币保持年均5%左右的升值幅度，但造纸企业中保持业绩稳定的屈指可数，大部分企业由于没有稳定的纸浆来源，仅仅保持微利，而且业绩波动幅度很大。

2008年国际软木纸浆每吨价格最高达900美元以上，而2009年大幅回落，2009年5月最低到过590美元，因此依赖原料进口的造纸企业经营业绩波动较大，如青山纸业(600103)2009年亏损1.95亿元，而2008年净利润仅590万元，2010年净利润也仅仅恢复到5,537.77万元。数年的盈利难以弥补一年的亏损。同样福建南纸2008年-2010年净利润分别为356.62万元、亏损44771.9万元、1090.71万元，2009年的亏损按照2010年的经营状况需要41年才能弥补亏空。

反观自制浆比例较高的企业业绩稳定，如太阳纸业2008年-2010年的净利润分别为2.29亿、4.79亿元、6.36亿元；晨鸣纸业三年净利润分别为10.75亿元、8.36亿元、11.63亿元；岳阳林纸为1.33亿元、0.94亿元、1.57亿元。

目前，造纸企业业绩增长放缓，主要是因为通胀使广大居民在食品上消费比例增大，而耐用品等生活支出略有减少。另外少量原来出口的产品因欧美市场萎缩回流国内市场，压低了国内产品价格，降低了行业利润率。

不过，在行业中不乏亮点企业，特种纸细分行业由于进入门槛较高，细分龙头企业利用垄断优势保持了较快增长。

电解纸龙头凯恩股份(002012)上半年表现不俗，第三季度可望加速增长。上半年实现主营收入4.75亿元，同比增长23.41%；净利润0.62亿元，同比增16.28%，另外预计前三季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增幅为20.00%至50.00%。

我国将大力发展中碱性施胶剂产品，造纸行业环保减排压力加大，将增加各造纸企业生产成本，有利于提高行业壁垒，加速中小企业退出市场，而对晨鸣纸、太阳纸业等龙头企业扩大行业优势有利，因此冲击较小。而胶剂龙头天马精化 (002453)能从中获益。